三棵树：与恒大新增业务已要求现款现货交易，今年待偿借款18亿、已还43%

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出品｜搜狐财经

作者｜吴亚

创业的第19年，起家于福建莆田的涂料企业三棵树(SH:603737)总营收首破百亿。但受地产开发商拖累，净利润首现负增长，同比降幅达到174%。

面对这样一份2021年成绩单，上交所向三棵树下发工作函，要求三棵树就公司利润情况、偿债能力、大额投入借贷扩张的合理性、在建工程和应收项目等作出详细说明。

按照6月22日晚间三棵树披露的回复公告来看，2021年其针对恒大、蓝光、融创等开发商客户的应收票据和应收账款，按单项计提坏账准备分别为1.89亿元、4.14亿元，预期信用损失率达43.88%、51.02%。

这些客户中，今年以来，三棵树仅与恒大有新增业务，并停止赊销，要求恒大以现款现货的方式来进行交易。

三颗树还披露，公司今年需偿还的借款金额约18.6亿元，截至5月31日已还款43.73%，未发生逾期违约情况。

今年仅与恒大新增合作业务

年报显示，截止最近一个完整财年即2021年末，三棵树的应收票据、应收账款余额分别为 5.92 亿元、46.05 亿元，同比增加54.65%、减少16.02%。

具体到应收账款余额已连续三年增长，2019年时仅为16.28亿元，三年复合年增长率为41.42%。

三颗数称，主要系公司总营收增长幅度较大，进而带动公司应收票据、应收账款余额也有所增加。

2019年时，三棵树的总营收仅为59.72亿元。之后“三连增”至2021年首破百亿规模，达到114.3亿元、创历史新高，成为中国涂料行业里首个营收百亿的品牌。

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亮眼的总营收背后，三棵树2021年却录得成立以来的首次净利润亏损，当期归母净利则由盈转亏4.17亿元，同比下降183%，2020年同期为5.02亿元。

三棵树认为，这与原材料价格持续攀升、经济受疫情影响增速放缓、下游房地产行业遇冷及公司计提信用减值损失影响相关。

年报显示，三棵树2021年计提信用减值损失8.14亿元，主要系公司针对财务状况困难的地产客户进行了单项计提减值准备。

截止2021年末，三棵树的应收款项主要包括应收票据、应收账款及其他应收款，账面原值累计55.74亿元，占同期公司总资产123.79亿元的45.03%。

同期，三棵树针对应收票据、应收账款、其他应收款的坏账准备余额分别达到1.93亿元、7.17亿元、1.32亿元，合计10.41亿元。

在回复公告中，三棵树具体披露，2021年公司针对恒大的应收票据账面余额为2.33亿元，坏账准备1.51亿元，预期信用损失率为65%。

同期，针对蓝光、华夏幸福的预期信用损失率高达80%；针对融创、中南、阳光城、金科、富力、恒泰的预期信用损失率也为15%。

三棵树2021年针对开发商客户应收票据按单项计提坏账准备明细，图片来源：三棵树公告

三棵树的说法是，虽然2021年公司应收票据、应收账款主要发生计提坏账客户占两项指标总金额的比例达到87.62%、53.81%，但实际仅集中在恒大、融创、蓝光、华夏幸福这四家地产集团。

对比同行业的上市公司，三棵树认为公司对这些开发商客户的计提并无差异。公司对相关客户应收款项进行了可回收性评估，认为坏账准备计提较为充分。

针对这四家地产集团，今年三棵树仅与恒大有新增业务。并调整了针对恒大的信用措施，恒大仅可通过预付货款的方式购买三棵树的产品，且停止赊销、需现款现货进行交易。

年内未出现还款逾期情况

应收款项情况恶化同时，三棵树还顶着债务压力，这也是上交所关注的焦点。

年报显示，2021年三棵树期借款余额为15.41亿元、一年内到期的非流动负债余额4.64 亿元、长期借款余额13.69亿元，同比分别增加 24.60%、241.32%、 246.33%。

同期，三棵树账面上的货币资金和交易性金融资产余额7.59亿元，其中2.82亿元使用受限。

三棵树的资产负债率已“三连增”，2020年和2021年均在70%以上，远超同期同行业上市公司40%-43%的平均值。

对此，三棵树在回复公告中解释道，公司资产负责率较高与公司近两年投资活 动产生的现金流量净额支出增加相关。

这类支出的增加又与公司近年来的投产扩建相关，加之公司非公开发行股份项目正在进展中，工程客户资金回款周期较长且回款不佳，故只能采用债务借款融资的方式，来暂时填补公司的投资资金需求缺口。

年报显示，2021年三棵树投 资活动产生的现金流量净额为-24.86 亿元，主要是支付工厂建设款项及并购股权款增加所致。

同期，经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，已连续4年经营活动产生的现金流入无法覆盖投资活动流出的现金，这也从侧面印证了三棵树的上述回复：公司投资收购主要靠借款。

对此，上交所要求三棵树详细披露公司主要工程项目的建设进展、投资回收期、产能消化等情况，说明公司大额投入借贷扩张的合理性。

整体来看，三棵树现存10个工程项目，投资回报周期在4.33年-8.09年，普遍较长。但棵树称，因不同项目中亦有不同类型产品，因此单位产能成本无法比较。

若以公司主要产品来看，2021年墙面涂料的产销率为99.59%、产能利用率为69.86%，同比2020年均有不同程度的提升；防水卷材的指标也呈现类似的变化。

三棵树的9个项目投资回报期等情况，图片来源：三棵树公告

三棵树认为，公司投建扩产具有必要性。其一，如前所述，公司近三年营业收入均在增长，呈现快速发展趋势。

其二，涂料行业市场容量大，但行业集中度较低，像公司一样具备综合运营能力强且具备扩张能力的企业未来仍将持续受益，预计未来市场占有率将进一步提升。

针对公司所面料的债务，三棵树称，以2021年末公司借款余额推算，公司今年需偿还的借款金额约为18.6亿元，截至5月31日已偿还8.13亿元，即已偿还43.73%。

“还款资金主要来自于经营性资金流入以及筹资资金，均已按照银行约定的还款时间还款，期间不存在逾期违约的情况。”三棵树表示。

此外，三棵树还披露，截至5月31日，公司尚未使用银行授信剩余40.81亿元，后续仍将按时还款。

三棵树称，为改善公司的债务结构，将采取四大措施：加强开源节流、降本增效；提高应收账款周转效率，加大力度催收货款收回，增加流动资金；增加长期融资业务，减少短期融资比例；加强股权融资，增厚资本，适当降低债务融资比例。