广告阴云之外，谷歌靠“云”求生

作者 | Simple Investing

编译 | 美股研究社

概括：当广告需求触底时，Alphabet将触底。由于宏观经济环境仍不明朗，广告商缩减广告支出，广告需求继续影响业务。谷歌云继续显示出强劲的势头并超越同行，而该公司希望通过放缓招聘来提高运营效率。

Alphabet今天继续受到宏观经济环境的挑战，因为在不确定的未来中，广告商的需求仍然疲软。

也就是说，我认为 Alphabet 正在推进其围绕搜索和人工智能、YouTube、硬件和谷歌云的首要任务，因为它希望提高运营效率以应对不确定的环境。

Alphabet 是互联网领域定位最好的公司之一，因为它在较弱的宏观环境中继续拥有坚实的基本面，其在搜索领域的核心竞争优势看起来不错，因为它继续投资于人工智能和机器学习能力。

01

宏观挑战拖累广告需求

在最近一个季度，Alphabet 面临的主要挑战是充满挑战的宏观经济环境，这对广告客户的需求产生了负面影响。因此，我们看到搜索和其他收入增长同比放缓至4%，而 YouTube 收入同比下降 2%。由于公司面临越来越不确定的经营环境，广告支出的减少导致了这一疲软。

正如我们所料，最弱的垂直领域是贷款和加密垂直领域，而最强的垂直领域是旅游和零售。在我看来，随着利率上升的环境，我认为最坏的情况在我们面前，我预计疲软的广告需求可能会持续下去。

YouTube Shorts 的获利能力似乎正在上升，因为该格式现在拥有 15 亿月度观众和 300 亿次日观看量。YouTube Shorts 的获利始于 9 月，而 Shorts 的创作者收入分成模式将从 2023 年开始。随着观众每天观看超过7亿小时的 YouTube 内容，YouTube 继续从线性电视中获得份额。

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02

谷歌云的机遇

积极的一面是，谷歌云在 22 年第三季度的同比增长率重新加速至 38%，高于上一季度 36% 的同比增长率。本季度的增长率也比市场预期高出 3 个百分点，这凸显了 Google Cloud 业务的韧性。

谷歌云69 亿美元的收入表明了我们所看到的强劲势头，因为云仍然是公司的首要任务。在不确定的宏观经济环境下，谷歌云能够继续强劲增长，这得益于云采用的持续长期趋势，因为谷歌云以提高生产力、降低成本和释放新增长动力的形式为客户带来增值顾客。

谷歌云中有一些领域存在弱点。管理层在财报电话会议中表示，他们看到一些交易需要更长的时间才能完成，导致一些延迟，以及一些交易规模变得更小以及条款变得比以前更短。

在我看来，谷歌云的强劲势头表明，随着微软和亚马逊等其他大型云厂商在最近一个季度陷入困境，该业务正朝着正确的方向发展。

对于 Microsoft Azure，增长率为42%最近一个季度的数据比上一季度下降了 4 个百分点，而其下一季度的指导意味着微软 Azure 下一季度将进一步减速 5 个百分点。亚马逊的 AWS 在上一季度增长了 28%，反映出比上一季度减速 5 个百分点，低于市场预期 4 个百分点。

在利润率方面，谷歌云的利润率提高了 2.7 个百分点，达到约 -10% 的部门营业利润率，而亚马逊的 AWS 在最近一个季度的营业利润率下降了 4 个百分点，原因是更高能源的逆风Microsoft Azure 也经历过成本。

因此，当我比较 Google Cloud 与 Amazon 和 Microsoft 的结果时，我发现 Google Cloud 的势头在困难的市场中继续保持弹性，因为在微软和一些客户在亚马逊的案例中撤回了他们的实验预算。

03

利好：在不确定时期管理成本

与宏观经济不确定时期的所有大型科技公司一样，Alphabet 也专注于管理盈利能力和成本。管理层强调的一项措施是放慢招聘步伐，尽管这只会在 2023 年变得更加明显。

管理层指导下个季度，随着 Alphabet 继续为其战略增长机会所需的关键和技术角色招聘，他们将在第三季度增加不到一半的员工人数。

在我看来，随着公司继续放慢招聘步伐，他们行动的结果将在 2023 年更加明显。

我们将看到管理层继续关注其四个关键优先事项，如搜索和人工智能、YouTube（特别是短裤的货币化）、硬件和谷歌云。

在宏观经济环境疲软和广告市场疲软的情况下，随着收入放缓而继续努力管理成本是谨慎的，但与此同时，Alphabet 将在其首要任务中处于有利地位。

04

估值

我使用等权 DCF 方法以及 P/E 倍数方法来评估 Alphabet。假设 2023 年每股收益的 1 年远期倍数为 22 倍，以得出我的目标价格。

10 年 DCF 模型预测考虑了将在短期内影响 Alphabet 业务的疲软宏观趋势。我还包括谷歌云的一些弱点，以便在短期内更加保守，因为我们在本季度看到了该细分市场的一些弱点。

总而言之，我认为我对 Alphabet 的估值是保守的，在当前的宏观经济环境下谨慎行事是值得的。

Alphabet 的 1 年目标价为 125 美元，较当前水平上涨 44%。我仍然认为 Alphabet 是互联网领域中定位最好的公司之一，鉴于其在搜索领域的强大竞争优势以及对谷歌云等快速增长的优先事项的持续投资，它值得进行溢价交易。

05

结语

Alphabet 目前基于远期市盈率的估值已经低于该公司在 2008 年金融危机最严重时的估值。

我认为该公司在互联网领域的定位非常好，因为它继续发力于其关键战略重点，即使广告需求在短期内对公司造成影响，也有谷歌云的优势。

Alphabet 在支出方面也保持谨慎，它希望提高运营效率，以确保为未来不确定的宏观经济时代做好准备，这也体现出它的稳健。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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